Автор: Инвестиционный Холдинг «Финам»26 ноября 2009 г.ИК «ФИНАМ» повысила оценку целевой цены обыкновенных акций ОАО «ФСК» на конец 2010 года с $0,0135 до $0,0193 с сохранением рекомендации «Покупать». Повышение справедливой стоимости акций компании связано с новыми ожиданиями менеджмента относительно параметров регулирования тарифа по методу доходности на инвестированный капитал (RAB–регулирование), а также величиной и схемой финансирования инвестиционной программы «ФСК».
Менеджмент «ФСК» предложил переход компании с 2010 года на новую систему тарифообразования (RAB–регулирование) и новые параметры регулирования тарифа. «Если Федеральная Служба по Тарифам примет предложения менеджмента «ФСК», что, на наш взгляд, весьма вероятно, то рост тарифа в первом периоде регулирования (три года) составит 53% в 2010 году, 45% в 2011 году и 40% в 2012 году. Таким образом, за три года тариф «ФСК» может утроиться», — говорит аналитик ИК «ФИНАМ» Константин Рейли.
Чтобы избежать ещё более высокого роста тарифа, который бы регулятор не одобрил, была снижена норма доходности инвестированного капитала по сравнению со значениями, предлагавшимися ранее. По мнению аналитиков инвестиционной компании, утверждение высокой величины первоначальной базы инвестированного капитала важнее одобрения большой нормы доходности инвестированного капитала, поскольку последняя может существенно изменяться в следующем периоде регулирования из-за влияния состояния экономики, в то время как первоначальная база капитала такому влиянию не подвержена.
В «ФИНАМе» отмечают, что авария на Саяно-Шушенской ГЭС продемонстрировала изношенность и неразвитость сетевого хозяйства в России. «Чтобы повысить надёжность системы транспортировки электроэнергии, менеджментом «ФСК» была предложена увеличенная программа капитальных вложений, — говорит г-н Рейли. — В итоге, инвестиционная программа компании с 2010 по 2012 годы может увеличиться на 64 млрд. рублей — с 455 млрд. рублей до 519 млрд. руб. При использовании RAB–регулирования увеличение инвестиционной программы нейтрально отражается на справедливой стоимости компании».
В конце октября на пост Председателя правления «ФСК» был утверждён Олег Бударгин, который раньше не работал в электроэнергетических компаниях, но, по оценкам аналитиков «ФИНАМа», обладает значительным административным ресурсом. Также в составе правления «ФСК» на ключевых постах появились новые менеджеры. «На наш взгляд, такие изменения в руководстве «ФСК» говорят об усилении роли государства в управлении и контроле над электроэнергетическими компаниями, — утверждает г-н Рейли. — Это может привести, во-первых, к более простому прохождению в регулирующих органах необходимых для компании решений, во-вторых, к снижению уровня работы с миноритарными акционерами и инвестиционным сообществом».
Наиболее существенное влияние на оценку справедливой стоимости акций «ФСК» оказало изменение предпосылок о параметрах регулирования тарифа при переходе на RAB–регулирование, отмечает г-н Рейли: «Также нами используются более оптимистичные макроэкономические прогнозы и скорректированная величина инвестиционной программы».
