Волгоград

Бамтоннельстрой, крупнейшее в России предприятие по строительству железнодорожных, метро- и автотоннелей, опубликовал отчётность за 1 квартал 2008 г. Очень хорошие результаты предприятия позволяют нам пересмотреть справедливую цену в сторону повышения. Мы считаем бумаги Бамтоннельстроя лучшей инвестиционной идеей в российском дорожно-строительном секторе. А обязательство направлять на дивиденды по привилегированным акциям 10% от чистой прибыли позволяет нам рассматривать префа Бамтоннельстроя, как одну из лучших идей с точки зрения соотношения риска и доходности и одну из самых предпочтительных защитных бумаг во втором эшелоне.

Выручка Бамтоннельстроя в 1 квартале выросла на 30% до 116,2 млн. дол, в то время как себестоимость сократилась на 8% до 77 млн. дол. Коммерческие и управленческие расходы показали тенденцию к ещё большему снижению — почти на 70%. В итоге, операционная прибыль выросла в 10 раз, а чистая прибыль выросла в фантастические 20 раз. При этом рентабельность по EBIT составила впечатляющие 30%, а рентабельность по чистой прибыли — 27%, что является просто невероятным показателем для отрасли. Существенный рост выручки мы объясняем увеличением портфеля заказов, в первую очередь со стороны РЖД, основного заказчика Бамтоннельстроя (при стоимости портфеля заказов в 3 млрд. дол до 2013г., на заказы РЖД приходится около 2,5 млрд). Снижение издержек, мы полагаем, связано, прежде всего, с замедлением роста цен на строительные материалы — в особенности, цемент и металлопрокат (на цемент в ряде регионов цены даже снизились). Также следует отметить сокращение долговой нагрузки — чистый долг снизился с 30 до 10 млн. дол, а соотношение Долг/Ebitda гораздо меньше 1 и составляет всего 0,15. Одновременно более чем в два раза сократился и объём процентных расходов, что позитивно сказалось на чистой прибыли.

Представленные цифры оказались гораздо лучше наших ожиданий, что позволяет нам пересмотреть ряд параметров нашей модели в сторону увеличения. Бамтоннельстрой выглядит очень привлекательно с фундаментальной точки зрения и торгуется очень дёшево по основным сравнительным мультипликаторам — прогнозный на 2008г. P/S=0,85, а EV/EBITDA=5,9, что существенно ниже российских аналогов. Для сравнения, Мостотрест торгуется с прогнозными коэффициентами на 2008г. P/S=1,5, EV/EBITDA=17, а Мостострой-11 — с P/S=1,1, а EV/EBITDA=4,6. Мы считаем бумаги Бамтоннельстроя лучшей инвестиционной идеей в российском дорожно-строительном секторе. А принимая во внимание зафиксированное в новой редакции устава Компании обязательство выплачивать по префам 10% от чистой прибыли, дивидендную доходность в 6% в 2007г. и впечатляющий рост чистой прибыли в начале 2008г., мы ожидаем ещё более высокий уровень дивидендной доходности по привилегированным акциям в 2009г. Поэтому рассматриваем префа Бамтоннельстроя, как одну из лучших идей с точки зрения соотношения риска и доходности и одну из самых предпочтительных защитных бумаг во втором эшелоне. Мы консервативно пересмотрели справедливый дисконт для привилегированных акций Бамтоннельстроя с 50% до 40%. Несмотря на это, апсайд по привилегированным бумагам компании превышает 50%. Мы рекомендуем покупать как привилегированные, так и обыкновенные акции компании с целью 2238 дол и 5596 дол, соответственно (потенциал роста от текущих котировок на продажу составляет 68% и 34%, соответственно). Мы полагаем, что в пользу компании по-прежнему действует целый ряд позитивных факторов, как-то: уникальная технологическая база с самыми современными и передовыми технологиями строительства в сложных горно-геологических условиях; большой портфель заказов и значительный нереализованный спрос на сложные объекты инфраструктуры, которые в России может возводить только Бамтоннельстрой; наличие среди акционеров бывших топ-менеджеров РЖД, обеспечивающее компанию заказами со стороны РЖД и Минтранса; намерение государства инвестировать значительные средства в инфраструктурные проекты, а также отсутствие явных конкурентов.

• ← ctrl предыдущая |115 из 377|  следующаяctrl →
• в начало раздела весь список в конец раздела