Автор: Инвестиционный Холдинг «Финам»11 января 2010 г.Инвестиционная компания «ФИНАМ» повысила целевую цену обыкновенных акций ОАО «Вимм-Билль-Данн Продукты Питания» (ВБД) до уровня $73,4 на конец 2010 года, сохранив рекомендацию «Покупать» эти ценные бумаги. Финансовые показатели ВБД по итогам 3 квартала 2009 года продемонстрировали его способность воспользоваться позитивной конъюнктурой сырьевых цен и оптимизировать затраты. Данное обстоятельство, а также сохранение низких цен на сырьё в 4 квартале 2009 года и рост потребительского спроса на фоне развития позитивных тенденций в экономике позволят акциям компании реализовать потенциал роста в 2010 году.
«Финансовые результаты компании за 9 месяцев 2009 года оказались несколько выше рыночных ожиданий. На показатели в долларовом выражении оказала влияние волатильность курса национальной валюты. Падение продаж ВБД в рублёвом выражении составило лишь порядка 1,4%. При наблюдаемом снижении выручки год к году в сегменте «Молоко», сегменты «Детское питание» и «Напитки» продемонстрировали достаточно неплохую динамику, нивелировав падение выручки основного сегмента», — говорится в аналитической записке «ФИНАМа».
Позитивная конъюнктура сырьевых рынков позволила ВБД добиться также рекордных за всю историю показателей эффективности: валовая рентабельность увеличилась более чем на 2.3 п.п. до 36% по итогам 3 квартала. «Сильные результаты позволили компании добиться увеличения чистой рентабельности до 6,9%, несмотря на некоторое возрастание затрат ВБД по обслуживанию долговых обязательств, — говорит аналитик ИК «ФИНАМ» Сергей Фильченков. — Оптимизация расходов позволила компании, в том числе, добиться сокращения эффективной налоговой ставки до 24% с 28,5% годом ранее». С учётом достаточно слабой динамики сырьевых цен в 4 квартале, а также их более низкого уровня по сравнению с аналогичным периодом 2008 года в «ФИНАМе» ожидают, что результаты ВБД в части рентабельности по итогам 2009 года будут не хуже показателей, продемонстрированных компанией за 9 месяцев.
В условиях сохранения ситуации «дорогих» заёмных средств ВБД обладает достаточно комфортным уровнем долговой нагрузки и одним из самых низких показателей отношения чистого долга к EBITDA в секторе, утверждают аналитики «ФИНАМа». «По итогам 3 квартала 2009 года отношение чистого долга к EBITDA 2009 составило порядка 0,9, — говорит г-н Фильченков. — При этом в структуре кредитного портфеля ВБД имеет достаточно высокую долю долгосрочных заимствований (около 80%), что позволяет компании не испытывать проблем с рефинансированием текущей задолженности. Мы полагаем, что и в дальнейшем компания будет способна финансировать свою инвестиционную программу в большей части за счёт собственных средств, и коэффициент чистый долг/EBITDA не будет превышать 1».
В «ФИНАМе» не исключают возможности совершения «Вимм-Билль-Данном» сделок в сфере M&A, что способно положительно отразиться на бизнесе компании: «Около $206 млн. на балансе ВБД по итогам 3 квартала могут косвенным образом свидетельствовать о намерениях менеджмента расширять производственную базу за счёт приобретений. Компания ещё в начале 2009 года не исключала таких возможностей, акцентируя внимание на сегменте детского питания».
Аналитики инвестиционной компании полагают, что рыночные коэффициенты ценных бумаг ВБД находятся на привлекательном уровне. «Акции «Вимм-Билль-Данна» на российских площадках торгуются в настоящий момент с коэффициентом EV/EBITDA 2010 на уровне 6,1, что составляет почти 30% дисконт к соответствующим показателям компаний-аналогов развитых стран», — говорит г-н Фильченков.
