Автор: Брокерский дом «Юнити Траст»18 марта 2008 г.Первый квартал 2008 года для российского фондового рынка пока является довольно трудным. Причин этого масса, но лейтмотивом сквозит фраза: «ипотечный кризис в США». Едва ли не каждый день те или иные эксперты, анализируя ситуацию, высказывали мнение, что российский рынок фундаментально силён, что у нас есть большие золотовалютные резервы, профицит бюджета и растущие цены на нефть. Время шло, а участники рынка словно были глухи к, подобного рода, высказываниям и упрямо продолжали ждать, как сводки с фронта, макроэкономические данные из США. Новости, однако, приходили не обнадёживающие. Рецессия в США, которая ещё осенью казалась чем-то несбыточным и маловероятным, с каждым днём становилась всё большей данностью. Сейчас уже даже самые отъявленные оптимисты согласились, что снижение темпов экономического роста в США в ближайшее время неизбежно, а разговоры о рецессии из плоскости «будет — не будет» перешли в плоскость «сколько продлится». Оценки опять-таки довольно вариативны: от двух-трёх кварталов, до нескольких лет. Последний вариант сейчас звучит как-то уж больно угрожающе и кажется маловероятным, но, вспомнив историю вопроса, приходишь к выводу, что такое развитие событий исключать нельзя. Этот вариант будет означать перестройку мировой системы финансовых отношений, смены ориентации этой системы и поиска новых точек стабильности. Старая система, основанная на господстве американского доллара, после безудержной эксплуатации приходит в негодность, проявления которой мы с вами сейчас и наблюдаем. Доверие к доллару как к мировой валюте неуклонно снижается, о чём свидетельствуют действия некоторых государств по уменьшению доли этой валюты в своих резервах, разговоры о переходе ряда стран на расчёты по экспортным контрактам в национальной валюте.
Кроме того, неутешительной для доллара является инициатива ряда ближневосточных нефтяных держав создать единую для данного региона валюту в течение нескольких лет. Американская экономика рушится из-за чрезмерного злоупотребления печатным станком. Безусловно, немаловажным фактором для генезиса кризисных процессов в американской экономике стало перекредитование частного сектора. Американский народ с удовольствием до недавнего времени очень многое покупал в кредит, начиная от продуктов питания и заканчивая жильём. Дошло до того, что уровень потребления в американской экономике превысил уровень личных доходов населения. Естественно, когда-то нужно платить по счетам и, похоже, это время пришло. Массовые частные банкротства и, последовавшие за ними корпоративные банкротства, пошатнули, прежде всего, финансовую систему, которая в наибольшей степени способствовала надуванию «мыльного пузыря» в секторе американского ипотечного кредитования. Пузыри вообще стали неотъемлемой частью современной мировой финансовой системы. За последнее десятилетие только в американской экономике это второй крупный пузырь. Первый был в начале тысячелетия в высокотехнологичном секторе «новой американской экономики». В мире процесс инвестирования превратился в беготню в поисках «горячих пирожков». Огромные финансовые ресурсы, как правило, в долларовом выражении перемещаются из одного сектора в другой. За ними устремляются другие «денежные мешки» меньшего масштаба, которые ещё больше нагревают приглянувшийся «пирожок». В итоге мы получаем неминуемый коллапс отрасли, в которую ещё совсем недавно готовы были инвестировать все, включая простое население.
Такое положение вещей, во многом также происходит из уникального статуса доллара как мировой валюты. Валютная, а, следовательно, и географическая диверсификация снижала бы риски инвестиций в те или иные отрасли развитых и развивающихся экономик. Возможно, это в некоторой степени затормозило бы процесс нагревания отдельных «пирожков». Похоже, мир к этому и идёт. В настоящий момент всё больше авторитетных экономистов задаются вопросом, что будет, когда доллар потеряет свой статус мировой валюты. Вариантов развития событий несколько, может быть ему на смену встанет евро, однако экономика еврозоны также в настоящий момент не блещет и вряд ли готова претендовать на доминирующую роль. Возможно появление нескольких валютных зон, диверсифицируемых по географическому принципу. В таком случае доллару придётся потесниться с пьедестала основной расчётной единицы, к нему могут присоединиться ещё несколько валют: евро, иена, юань, английский фунт, а в будущем объединённая ближневосточная валюта динар, возможно российский рубль. Истина как всегда находится где-то посередине, время, как говорится, покажет.
Для российского фондового рынка все процессы, протекающие в настоящий момент в мировой экономике, отражаются негативно. Голоса о силе нашего рынка как-то поутихли. Да, что говорить, традиционно лакомое для инвестсообщества время — президентские выборы, прошли практически незамеченными. Февраль для фондового рынка сложился вполне благоприятно, особенно по сравнению с «чёрным» январём, но серьёзной корреляции с выборами президента что-то не прослеживается. Скорее сыграла серия снижения ставок в США и слабый позитив с развитых рынков. Теперь мы остаёмся фактически один на один с внешним фоном и вряд ли сможем ему серьезно сопротивляться. Стоит всё же признать, что львиная доля инвестиций в российские компании — инвестиции иностранные, количество частных инвесторов пока незначительно, и в условиях высокой волатильности рынков существенно прирастать не будет. Об этом может свидетельствовать отток пайщиков ПИФов, наблюдавшийся во второй половине 2007 года и рост активности в секторе недвижимости в Москве и в ряде регионов, который начался в 2008 году. Люди выводят свои средства с фондового рынка и ищут другие возможности для инвестирования. К тому же, в период дефицита ликвидности в банковском секторе, повышения ставок по депозитам, также играет не в пользу привлечения граждан на фондовый рынок. Неудачный опыт проведения «народных IPO» во многом также охладил интерес простых россиян к рынку акций.
Таким образом, роль частных инвесторов-резидентов на российском фондовом рынке будет снижаться, а роль иностранных инвесторов только увеличиваться. Последний тезис подтверждает тот факт, что международное рейтинговое агентство Standart&Poor`s повысило свой прогноз суверенного кредитного рейтинга России с уровня «стабильный» до уровня «позитивный», что означает повышение в скором времени и самого рейтинга с текущего уровня BBB+ до уровня A-. Это событие откроет дорогу на российский рынок таким крупным и консервативным иностранным инвесторам, как пенсионные фонды и страховые компании. Вот здесь и сыграет роль и стабильное экономическое положение России, и объём золотовалютных резервов, и профицит госбюджета. Конечно, приход таких игроков в Россию приведёт к всплеску на нашем рынке, но об «острове стабильности», о котором говорил в Давосе господин Кудрин придётся забыть навсегда. Мы будем ещё тщательнее оглядываться на западные рынки и надеяться, что с нами никогда не произойдёт того же, что произошло с «новыми азиатскими тиграми», когда в один прекрасный момент инвесторы из развитых государств решили вывести деньги с рынков этих стран. В итоге тиграм пришлось поджать хвосты. Пока же нам остаётся лишь надеяться, что в США всё станет вдруг хорошо, и мы будем также лихо, как и раньше, расти. Только теперь было бы неплохо просто вырасти.
Евгений Вершицкий
