Автор: Брокерский дом «Юнити Траст»12 марта 2007 г.Наступивший 2007 год должен стать годом банковского сектора: в феврале состоится размещение дополнительной эмиссии обыкновенных акций «Сбербанка России», а на май 2007 года намечено первичное публичное размещение акций «Внешторгбанка». Кроме того, совсем недавно в российское законодательство были внесены изменения, существенно упростившие приобретение акций российских кредитных организаций иностранными инвесторами. По нашему мнению, одной из самых интересных спекулятивных идей в банковском секторе является приобретение акций «Промышленно-строительного банка».
Первичное размещение акций «Внешторгбанка»
Как мы уже упоминали выше, одним из основных событий 2007 года должно стать первичное публичное размещение акций «Внешторгбанка», запланированное на май 2007 года. По нашему мнению, интерес к этому первичному размещению будет очень велик. Во-первых, интенсивно развивающийся российский банковский сектор представлен на отечественном рынке ценных бумаг достаточно слабо. Во-вторых, «Внешторгбанк» является высококлассным эмитентом. Согласно консолидированной финансовой отчётности «Внешторгбанка» за 9 месяцев 2006 года, подготовленной по международным стандартам, собственный капитал на 30.09.2006 составлял 6208 млн. долл., при этом чистая прибыль банка достигла 816 млн. долл. Основным акционером «Внешторгбанка» является государство, которое в настоящий момент контролирует 99,9% акций банка (по предварительным данным, доля государства после первичного публичного размещения сократится до 75% + 1 акция). В-третьих, готовясь к первичному размещению, «Внешторгбанк» осуществил дробление акций с коэффициентом 1:100000, сделав, таким образом, свои акции доступными для широкого круга инвесторов. Сочетание всех этих факторов должно обеспечить успешное проведение первичного размещения «Внешторгбанка».
Обмен акций «Промышленно-строительного банка» на акции «Внешторгбанка»
В настоящий момент основным акционером «Промышленно-строительного банка» является «Внешторгбанк» (ему принадлежит более 75% акций). В сентябре 2006 года внеочередное собрание акционеров «Промышленно-строительного банка» приняло решение о реорганизации в форме присоединения к «Внешторгбанку». Также были определены коэффициенты обмена акций «Промышленно-строительного банка» на акции «Внешторгбанка»: 1 обыкновенная акция «Промышленно-строительного банка» должна быть обменяна на 385 обыкновенных акций «Внешторгбанка». Первоначально предполагалось, что обмен акций должен пройти до первичного размещения акций «Внешторгбанка», однако впоследствии было решено произвести обмен акций после IPO «Внешторгбанка» (ориентировочно во II полугодии 2007 года).
Насколько интересен предлагаемый обмен акций?
Чтобы оценить привлекательность обмена акций «Промышленно-строительного банка» на акции «Внешторгбанка», мы использовали мультипликатор Капитализация/Собственный капитал. При проведении анализа мы использовали финансовую отчётность, составленную по международным стандартам, за 9 месяцев 2006 года. По нашему мнению, справедливое значение мультипликатора Капитализация/Собственный капитал для «Внешторгбанка» составляет 4,5. Уставный капитал «Внешторгбанка» разделён на 5211112400000 обыкновенных акций. Собственный капитал «Внешторгбанка» на конец III квартала 2006 года составлял 166 млрд. рублей (6208 млн. долл. по курсу Центробанка на 30.09.2006). Таким образом, расчётная капитализация «Внешторгбанка» равна 747 млрд. рублей, а оценочная стоимость одной обыкновенной акции «Внешторгбанка» составляет 0,1434 рубля. С учётом коэффициента конвертации (1:385) одну акцию «Промышленно-строительного банка» можно оценить в 55,21 рубля (0,1434 рубля * 385), что на 17,3% превышает текущую рыночную цену (по состоянию на 16.01.2007 цена закрытия на ММВБ составила 47,06 рубля).
Основные риски, связанные с инвестированием в акции «Промышленно-строительного банка»
Основным риском, связанным с акциями «Промышленно-строительного банка», по нашему мнению, является возможный пересмотр коэффициентов конвертации акций «Промышленно-строительного банка» в акции «Внешторгбанка». В начале 2007 года некоторые средства массовой информации сообщили о том, что возможен пересмотр этих коэффициентов на основе отчётности банков по итогам 2006 года. Однако эта информация не получила официального подтверждения. Также следует отметить некоторую неопределённость относительно сроков конвертации акций «Промышленно-строительного банка» в акции «Внешторгбанка».
Резюме
Мы считаем, что потенциал роста обыкновенных акций «Промышленно-строительного банка» составляет 17,3%, и эти бумаги заслуживают рекомендации «Покупать». Основными факторами, способными спровоцировать рост котировок акций «Промышленно-строительного банка», мы считаем предстоящее размещение дополнительной эмиссии акций «Сбербанка России», публикацию «Промышленно-строительным банком» финансовой отчётности по итогам 2006 года и, в среднесрочное перспективе, первичное размещение акций «Внешторгбанка».
