Автор: Брокерский дом «Юнити Траст»20 октября 2008 г.За последний месяц реализовался пессимистичный сценарий развития событий на финансовых рынках. Кризис доверия, который уже наблюдался в прошлом году, в этом году вспыхнул с новой силой. Виной тому «плохие» ипотечные активы, которые тянут мировую финансовую систему в болото. Масштаб кризиса проявился в течение последних недель, когда на фондовые площадки обрушилось цунами распродаж. Крупные игроки в условиях острой нехватки ликвидности сбрасывали ценные бумаги по любым ценам, а в условиях нехватки позитивно настроенных инвесторов на рынке, это привело к самой значительной просадке за последние десятилетия в течение нескольких недель. Сейчас силами правительств ведущих мировых держав пожар, похоже, затушили, однако не исключено, что этот пожар разгорится с новой силой, когда причиной распродаж будет не фрагментарная нехватка ликвидности, а резкое замедление мировой экономики и переоценка стоимости многих активов, раздутых за последние годы.
Какие выводы можно сделать, исходя из текущих условий и действий мирового сообщества по выходу из кризиса? Во-первых, либеральная рыночная экономика стала идеальной моделью в вакууме и останется таковой в учебниках. Оплот либеральной экономики — США, с упорством достойного лучшего применения нарушает принципы, за которые только недавно ревностно боролся. Национализация частных институтов и использование средств бюджета на покрытие убытков крупных финансовых организаций — это уже признак государственного вмешательства не по канонам либерализма. Во-вторых, переход финансового кризиса в плоскость реальной экономики также становится данностью. Снижение стоимости практически всех сырьевых товаров — прямое следствие этого процесса. Когда финансовая система дышит на ладан, реальный сектор не может получить кредитные ресурсы в необходимых ему объёмах. Приходится закрывать некоторые проекты и терять в динамике развития. Следующий этап кризисных явлений — это банкротства нефинансовых организаций. В США претендентами являются две старейшие компании — General Motors и Ford. В случае серьёзных проблем у этих компаний — это будет очень значимым сигналом для новой волны паники. В-третьих, миф о том, что Россия является «тихой гаванью», в котором нас так настоятельно убеждали чиновники, оказался пшиком. Наш рынок валится впереди планеты всей, не смотря на все фундаментальные сильные стороны нашей экономики. Подушка безопасности будет постелена только сейчас, когда больной уже упал с третьего этажа. К тому же необходимо полномасштабное переливание крови, чем сейчас и занимается наше правительство.
Каковы же последствия обострения финансового кризиса для России? Во многом обвал на нашем рынке был спровоцирован внутренними дисбалансами. Паралич рынка РЕПО привёл к массовому сбросу активов по любым ценам. Когда предложение в десятки раз превышает спрос, мы видим более чем 20%-ное снижение рынка за неделю. Обычные механизмы короткого рефинансирования банков пришли в негодность, отсюда острая нехватка денег у многих из них. Те банки, к которым ринулись вкладчики за своими сбережениями не смогли ничего с этим поделать, и вынуждены были признавать свои проблемы. Опасность данной ситуации в том, что любой слух о том или ином банке может привести к его штурму со стороны вкладчиков, а чем больше банков объявят себя неспособными отвечать по своим обязательствам, тем больше вкладчиков по всей стране будет паниковать. Меры Правительства по решению этой проблемы, безусловно, способны ситуацию стабилизировать. Накачка банковской системы деньгами, а также повышение суммы 100%-ного возмещения по вкладам до 700 тыс. руб., успокоят участников рынка. Банковская система хоть и не будет уже такой, как прежде, должна выстоять. Неминуемым в данной ситуации будет изменение рыночного ландшафта: консолидация рынка вокруг крупных госбанков. Темпы развития сектора естественно замедлятся, особенно остро это будет отражаться на развитии долгосрочного кредитования. Пострадают и сегменты автокредитования и потребительского кредитования.
Важнейшим последствием для экономики в целом будет замедление отраслей, для которых доступ к кредитным ресурсам критически важен. Второй волной накроет смежные отрасли. Среди тех, кто пострадает больше всего, будут строители, которые уже сворачивают многие проекты, не имея возможности получать финансирование на прежних условиях. Также плохо себя будут чувствовать сельскохозяйственные предприятия, которые из-за цикличности своего бизнеса также находятся на кредитной игле. В меньшей степени, но достаточно ощутимо пострадают компании, занимающиеся машиностроением, чёрной металлургией и удобрениями. Во всех этих отраслях стоит ожидать существенное сокращение объёмов производства и, как следствие, снижение издержек за счёт сокращения штатов и сворачивания низко рентабельных проектов. Государство пытается помочь этим отраслям, давая доступ к госденьгам, однако денег, как водится, на всех не хватит. Обширные вливания средств из госфондов неминуемо приведут к разгону инфляционных процессов. Риторика относительно прогнозов по инфляции на этот год отошла на второй план. Теперь стоит ждать не 12%, как планировалось ранее, а 15-16% по итогам года.
Фондовый рынок за последние 4 месяца испытал по истине шоковое воздействие. Участники рынка, привыкшие к неминуемому росту, вынуждены привыкать к новым реалиям. Просадка по большинству ликвидных бумаг составляет 60-80%, что вызвано уходом иностранного капитала с рынка. Объёмы торгов существенно снизились, и часть из них переместилась на западные площадки, что связано с постоянными остановками торгов на наших биржах и запретом на короткие позиции. В настоящий момент ситуация на фондовом рынке очень сильно напоминает события 10-летней давности. Рынок находится на значениях 2004 года, большинство бумаг очень серьезно недооценены. Однако реализация их потенциала не является делом скорейшего времени. В настоящий момент пожар на финансовых рынках немного удалось потушить, однако остаётся в силе ещё более серьёзный фактор — замедление мировой экономики. Темпы роста экономики США существенно падают, аналогичные явления мы видим и в Европе. Цены на сырьевые товары также существенно ниже своих максимальных значений, которые были показаны не так давно. Нашей экономике, которая по-прежнему остаётся сырьевой, предстоит пройти суровое испытание. Доходы нефтяных компаний неминуемо будут снижаться, доходы бюджета будут снижаться вслед за ними. Бюджетный дефицит, казавшийся не так давно фантастикой, уже в 2009 году может стать реальностью. Темпы роста российской экономики с текущих уровней 7% в год могут упасть до значений 4-5% в год. В таких условиях рассчитывать на бурный рост фондового рынка не следует. Турбулентное состояние рынка будет продолжаться минимум 1,5-2 года, пока мировая экономика не оправится от последствий кризиса. Что касается ближайших перспектив, то отскок рынка от текущих уровней неминуем. За всю 13-летнюю историю нашего рынка, был только один случай, когда индекс РТС снижался в течение 6 мес. подряд — в 1998 году. После этого наступил период восстановления рынка, который продолжался 4,5 года. Но не стоит забывать, что тогда государство объявило себя банкротом, т.е. неспособным отвечать по своим обязательствам перед кредиторами. В настоящий момент это невозможно в принципе, т.к. размер золотовалютных резервов страны позволяет не только отвечать перед своими кредиторами, которых стало намного меньше, но и помогать целым отраслям экономики, предоставляя доступ к кредитным ресурсам. В конце октября в силу вступят инициативы государства по поддержке фондового рынка, кроме того, предвыборный период в США, как правило, сопровождается ростом фондовых площадок, что также может оказать поддержку нашему рынку. Рано или поздно рынок нащупает дно и начнёт корректировать падение.
Евгений Вершицкий
Аналитик ОАО «Брокерский Дом «ЮНИТИ ТРАСТ»
